中国电建,1.5万亿合同在手

  • 2022年05月17日
  • 作者: 虎嗅
中国电建工程承包、电力投入营收及毛利润

中国电建工程承包、电力投入营收及毛利润

中国电建新签、存量合同

中国电建新签、存量合同

中国电建新签合同概要(十亿元)

中国电建新签合同概要(十亿元)

中国电建电力投资板块VS三峡新能源

中国电建电力投资板块VS三峡新能源

1)营收结构

中国电建主营业务包括:工程承包与勘探设计(简称“工程承包”)、“电力投资与运营”(简称“电建投资”),房地产开发、设备制造与租赁。工程承包、电力投资是核心业务,房地产业务将战略性退出,设备制造业务体量偏小、无关大局。

中国电建主营业务包括:工程承包与勘探设计(简称“工程承包”)、“电力投资与运营”(简称“电建投资”),房地产开发、设备制造与租赁。工程承包、电力投资是核心业务,房地产业务将战略性退出,设备制造业务体量偏小、无关大局。

中国电建是享誉国际的水电规划设计、施工第一品牌,在中国水电市场的份额高达80%,2021年居ENR全球工程承包商250强第5位,世界500强第107位、中国500强第29位。

工程承包收入占营收的比例保持在80%以上,毛利润贡献率则缓慢下滑:2021年,工程承包营收3730亿、占总营收的83%;毛利润401亿、占总毛利润的68.2%(2017年该比例为73.5%)。

电力投资业务占营收的比例一直在5%以下,但毛利润贡献率高达10%。2021年电力投资收入203亿、占营收的4.5%;毛利润83亿、占总毛利润的14.1%。

中国电建亦是风电/光伏建设王者,包揽65%的风电/光伏项目规划、设计,光伏EPC(设计、采购、施工、服务总承包)规模全球第一。

2)“三级火箭”

借鉴互联网公司的“三级火箭”模型分析中国电建:

第一级,水电、风电、光伏项目的勘探、规划、设计。

中国电建集团旗下有9大国家级研发机构、11个院士工作站、4.4万名技术人员。受国家有关部委的委托,承担水电、风电、光伏项目的规划、审查职能,通俗地说就是“代行部分政府职能”。

投资数十亿的清洁能源项目,选址是否合理、设计/施工方案是否可行、运营是否安全、经济效益如何……勘探、规划、设计等同于初审,全国80%的水电、65%的风电/光伏项目由中国电建经手。

第二级,EPC总承包。

中国电建设计的项目,由其它单位施工,在沟通、协调方面难免出现这样那样的问题。投资数十亿的项目,耽误一天都会造成可观的经济损失。

“一客不烦二主”是投资方的最佳选择,前提是中国电建愿意提供总承包服务。#中国电建可以“挑肥拣瘦”#

2021年,中国电建新签合同7802亿元,同比增长15.9%;工程收入3723亿(相当于完成合同),同比增长12%;年末在手合同总金额达1.46万亿,同比增长32.4%。

2021年新签7802亿合同中,6160亿来自国内、同比增加30.6%,1642亿来自国外、同比下降18.5%。

2021年新签合同中,2400亿来自能源电力,同比增长28.6%(其中抽水蓄能电站建设合同202亿、同比增长343%);3620亿来自基础设施,同比增长9.2%(其中市政建设1032亿、同比增长35.5%;公路建设622亿、同比增长52.9%);1295亿来自水资源与环境,同比下降12%。

1.5万亿合同在手,毛利润超过市值。

第三级,电力投资。

正如中国电建《2021年报》所说:“电力投资与运营业务与工程承包及勘探设计业务紧密相连,是公司产业链的延伸。”

提供勘探、规划、设计、施工、服务“一条龙”服务,中国电建对经手项目“知根知底”,并且有相当大的话语权,对有利可图的项目捷足先登是题中应有之义。

三峡新能源则没有这种优势,项目质量略逊一筹——

2020年,电建投资与三峡新能源装机容量相近,电建投资营收189亿、每瓦年入1.17元;三峡新能源营收113亿、每瓦年入0.73元;

2021年,三峡新能源装机容量暴涨至22.9GW,营收155亿、每瓦年入0.68元;电建投资营收203亿、每瓦年入仍为1.17元,比三峡新能源高73.1%。

2021年,三峡新能源毛利润率高达58.4%,而中国电建投资板块毛利润率为40.9%。主要原因是三峡新能源风电装机容量占比高达62.3%,在享受补贴之后风电毛利润率超过60%。

《招股说明书》披露,2017年~2019年,三峡新能源获补贴金额分别24.1亿、23.5亿、23.1亿,而这三年的净利润分别为24亿、27亿、28亿。补贴退坡对存量项目没有影响,但新增装机容量获利难度成倍增大。

电建投资水电装机容量接近40%,风电约为36%。

装机容量是巨额投资“换”来的,电建投资每瓦收入领先,长远来看三峡新能源的毛利润率未必能赢。

3)机构投资的“乌龙”

尽管电建投资与三峡新能源有这样那样的不同,可以说它“毛利润率低”、“水电占比高、光伏/风电占比有待提高”,但不能将其视为无物或者认为与三峡新能源没有可比性。三峡新能源目前估值高也好、低也好,电建投资应与其等量齐观。

中国电建旗下营收占比不到5%的板块可以与三峡新能源等量齐观,而中国电建市值仅为后者的60%。难道堪称王牌的水电勘探设计、全球排名第五的施工力量、1.5万亿在手合同,还有即将迎来爆发式增长的抽水蓄能业务都是负值?这或许是A股市场最大的乌龙。

(责任编辑:奚霞)

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